Article traduït per un sistema de traducció automàtica. Més informació, aquí.

Com afecta la baixada del ràting d’Espanya

Una menor qualificació pot implicar dificultats per a finançar els plans d'estímul econòmic
Per Gracia Terrón 12 de febrer de 2009
Img calderilla
Imagen: Sophie

Què signifiquen els ràting de solvència?

Espanya ha baixat el seu rendiment en solvència. De manera inesperada així ho ha confirmat l’agència de qualificació Standard & Poor’s en el seu últim examen de risc i deute a llarg termini realitzat sobre el nostre país. Espanya ha deixat de tenir la qualificació de triple AAA (la màxima atorgada per aquestes agències) per a passar a ser AA+. Per posar un símil, el nostre país ha deixat de ser alcalí, com les piles més potents, per a passar a tenir una bateria normal. Encara que la categoria del deute espanyol continua sent alta, en general, la baixada del ràting ja ha començat a notar-se en àmbits com el financer o el de la inversió, ja que una rebaixa de la qualificació té conseqüències negatives per a l’economia, les empreses i els inversors.

Periòdicament, agències com Standard & Poor’s, Moddy’s i Fitch, les tres majors del món, s’encarreguen d’avaluar la solvència, liquiditat i capacitat que tenen els Estats per a afrontar els seus pagaments de deute en diferents terminis de temps (llarg o curt). A més, tenen en compte la vulnerabilitat davant teòrics canvis de l’entorn exterior o hipotètics escenaris econòmics més pessimistes.

Per a posar les seves “notes” utilitzen codis de lletres. La millor qualificació que pot rebre un estat a llarg termini és una triple A (AAA) i la pitjor una triple C (CCC). Al mig queden diferents qualificacions, que poden incloure els signes + o -, segons siguin les perspectives futures de l’evolució econòmica. Per exemple, ara Espanya compta amb la qualificació AA+ que, lògicament, és millor que només tenir dues A (AA), encara que és menor que AAA. Tenir una qualificació de triple C, per part seva, significa que l’emissor (Govern o empresa) passa per greus dificultats econòmiques, que hi ha una alta probabilitat que entri en un procés d’insolvència.

L’AA+ implica que els productes de deute són de qualitat superior, encara que sensibles a un entorn advers

Tenir triple A significa que el deute que emet aquest país té qualitat extrema i una mínima sensibilitat a un entorn advers. Un graó per sota, l’AA+, implica que els productes de deute són també de qualitat superior, encara que amb una sensibilitat lleument major a un entorn advers.

Per tant, la qualificació actual d’Espanya no és dolenta, ja que suposa que el deute que s’ha emès compta amb garanties de cobrament elevades i que la possibilitat de rebre els interessos promesos és molt alta. No obstant això, la rebaixa indica que el risc, en certa manera, s’ha incrementat. Encara que no es posa en dubte la solvència, l’empitjorament econòmic ha influït en l’agència de ràting a l’hora d’emetre el seu veredicte sobre la posició d’Espanya de cara al mitjà-llarg termini. A més, la reducció qualificativa ha afectat també institucions vinculades a l’indicador AAA d’Espanya, com l’Institut de Crèdit Oficial (ICO), la Societat Estatal de Participacions Industrials (SEPI) i la Corporació de Reserves Estratègiques de Productes Petrolífers (CORES).

Però, per què en concret ha baixat la qualificació d’Espanya? Ángela Cruz, analista de Standard & Poor’s al nostre país, assegura que la clau està en la deterioració econòmica. Les últimes dades conegudes parlen per si sols: l’atur aconsegueix ja gairebé el 14% i supera els tres milions de persones, el PIB es va contreure un 1,1% en l’últim trimestre de 2008, la demanda nacional ha experimentat un fort alentiment en 2008 (va augmentar només un 0,4%, enfront del repunt del 4,2% registrat en 2007) i la inversió residencial ha sofert una elevada correcció, amb una caiguda pròxima al 10%. Les xifres confirmen que Espanya ha entrat en recessió. Però, a més, les perspectives no són gens positives per als pròxims trimestres. El dèficit públic pot superar el 5% en 2009, l’atur aconseguir el 18% i l’economia contreure’s entorn d’un punt percentual en aquest exercici. Espanya, segons assenyala Cruz, es troba immersa en una greu crisi econòmica i immobiliària, que ha afectat l’hora de rebaixar el ràting.

L’impacte en l’economia

Com un cercle viciós, la rebaixa del ràting s’ha produït per la crisi econòmica, però desgraciadament, aquesta reducció de la qualificació també pot aprofundir en la recessió. Entre altres aspectes, per exemple, l’Estat pot tenir dificultats per a finançar els plans d’estímul econòmic que està promovent. El Govern espanyol planeja realitzar fortes emissions de deute públic per a finançar tots els seus projectes d’infraestructures i construcció. Amb ells, confia a donar ocupació a unes 500.000 persones, amb el que es podria reduir la taxa de desocupació actual.

No obstant això, ara aquestes iniciatives xoquen amb un problema: per a començar, el deute públic espanyol haurà de competir amb una infinitat d’emissions previstes per uns altres dels principals Estats mundials, com Alemanya, França, Regne Unit o els Estats Units. En general, tots els governs afronten avui la crisi econòmica en les seves respectives economies i una sortida pot ser emetre deute per a finançar els seus respectius plans d’ajuda. Comptar amb “molt de” paper públic en el mercat significa, lògicament, que la competència és forta i que és possible que no hi hagi demanda per a tanta oferta. Amb la qual cosa, cal pensar que si el Tresor Públic espanyol no recapta les quantitats que té previstes, no es podrien posar en marxa totes les iniciatives d’impuls econòmic previstes, sobretot les centrades en el desenvolupament de noves obres públiques, com a millora d’autovies o construcció de noves infraestructures. A més, ara, davant la rebaixa del ràting és possible que nombrosos inversors institucionals apostin abans pel deute governamental d’altres Estats amb qualificació AAA (com és el cas d’Alemanya, Holanda o França, Finlàndia, Suècia o Regne Unit) abans que per l’espanyola.

Des de signatures d’anàlisis com a Atles Capital consideren que, si el Govern no aconsegueix col·locar suficient deute per a finançar el creixent dèficit, haurà de renunciar a molts dels projectes d’infraestructures anunciats per a l’any vinent. En opinió dels experts d’aquesta signatura d’anàlisi, les finances públiques sofriran al compàs esperat el declivi de les perspectives de creixement d’Espanya.

En les empreses

Les empreses també sofreixen l’impacte d’una rebaixa del ràting, bàsicament per dues qüestions: poden frenar-se la inversió estrangera i també els acords de col·laboració amb empreses de l’exterior al nostre país, ja que es contempla com un mercat amb pitjors perspectives econòmiques.

A més, la deterioració econòmica està impactant directament sobre les empreses que desenvolupen el seu negoci a Espanya, ja que s’exposen a veure rebaixades les seves qualificacions de deute privat també en els pròxims mesos. Les agències de ràting no sols avaluen als Estats com a emissors de deute, sinó que també qualifiquen a empreses de tota mena de sectors econòmics, ja que també elles compten amb la possibilitat d’emetre deute privat per a finançar les seves operacions o reforçar el seu balanç. De fet, recentment han realitzat importants emissions de bons empreses com Iberdrola o Telefónica.

En l’actualitat hi ha una visió negativa sobre el sector bancari, molt afectat per les elevades concessions de crèdits a promotors i al sector immobiliari que va fer en ple “boom”. La deterioració econòmica està afectant de manera contundent al sistema financer, i les perspectives per als bancs són també negatives per la qual cosa és possible que també rebaixin el seu ràting en els pròxims mesos, segons apunta Ángela Cruz, de Standard & Poor’s. De moment, una conseqüència directa de la rebaixa del ràting d’Espanya sobre els bancs és que encarirà les emissions de deute avalat a les quals tenen accés.

Dins del pla d’estímul econòmic promogut pel Govern a la fi de 2008, es va introduir la possibilitat que els bancs emetessin deute amb l’aval de l’Estat. Es presumia que d’aquesta manera les emissions anaven a comptar amb més demanda i anaven a col·locar-se millor en el mercat, ja que comptarien amb la garantia de cobrament del regne d’Espanya. No obstant això, davant la rebaixa del ràting el cost de col·locació d’aquest deute amb aval serà més alt. Aquestes emissions no comptaran ja amb la màxima qualificació d’AAA, sinó que hauran de sortir al mercat amb la nota d’AA+.

En les inversions

En el món e la inversió, l’impacte directe de la rebaixa del ràting d’Espanya s’està notant sobre la compravenda de deute públic. Per a entendre el funcionament dels actius que operen en aquest mercat cal tenir clars dos conceptes: preu i rendibilitat. En general, com més gran sigui el preu d’un actiu, menor és el seu risc d’impagament. Les lletres o bons que es consideren més segurs són aquells amb majors preus; per contra, i atès que preu i rendibilitat mantenen una relació inversa, els actius menys segurs són els que més rendibilitats donen. En aquests moments, el preu del deute espanyol ha baixat, encara que s’ha elevat la seva rendibilitat. La percepció del risc d’invertir a Espanya ha pujat lleument, la qual cosa significa que les emissions de deute que haurà de realitzar el Govern per a finançar els seus paquets d’ajuda tindran un tipus superior, com expliquen des d’Atles Capital.

A més, un bon termòmetre per a comprovar el risc del deute espanyol és calcular el diferencial que existeix entre el bo alemany, el considerat com més segur a Europa, i l’espanyol. Si la diferència s’amplia vol dir que l’Estat espanyol es percep com una mica menys segur en els pagaments. Si s’escurça, implica que els riscos es redueixen.

La percepció del risc d’invertir a Espanya ha pujat lleument, la qual cosa implica que les emissions de deute tindran un tipus superior

Després de la baixada del ràting, es va disparar el diferencial amb Alemanya. Aquesta dada ja havia augmentat de manera espectacular en els últims mesos, ja que en el mercat es donava per descomptada la possibilitat que Espanya sofrís una rebaixa en el seu ràting degut a la deterioració econòmica. Però la confirmació va augmentar encara més les diferències. Així, a tancament de gener, el bo alemany a deu anys llançava una rendibilitat del 2,95%, mentre que l’espanyol pagava un 3,7%. En general, el diferencial entre tots dos actius mesura la prima de risc d’invertir a Espanya. Se suposa que a igual qualificació o ràting, un actiu, encara que sigui de diferent emissor governamental, ha d’oferir la mateixa rendibilitat. No obstant això, si aquest interès difereix indica que el mercat que més ofereix es percep com una cosa més arriscada. En compartir la mateixa moneda, en teoria, les emissions d’Espanya i Alemanya haurien de tenir igual rendibilitat; però en la pràctica els inversors prefereixen l’un o l’altre actiu en funció de la solvència que perceben per a cada país. En l’actualitat, és clar que els inversors prefereixen el bo alemany abans que l’espanyol, perquè consideren que l’economia alemanya en general, es recuperarà abans i millor que l’espanyola.

El bo alemany és l’actiu considerat de menor risc a Europa. No obstant això, hi ha hagut etapes (per exemple l’any 2005, quan el diferencial entre els bons alemanys i espanyols era negatiu a favor d’Espanya) en què es considerava més solvent el deute emès pel Govern espanyol.

Un altre conseqüència directa de la rebaixa del ràting s’aprecia en l’augment del cost dels CDS (credit default swap), assegurances que cobreixen del risc d’impagament d’un estat. Aquests productes pugen o baixen el seu preu en funció de si el mercat percep que s’eleva o baixa el risc d’impagament d’un emissor. Amb la rebaixa de la qualificació d’Espanya, com era d’esperar, es van disparar. Ara, els inversors que utilitzen aquesta cobertura en les seves inversions han de fer front a primes més cares. A l’inici de l’any, abans de la revisió de la “nota” espanyola, els CDS sobre els bons espanyols se situaven en 85 punts. Després de la rebaixa del ràting, es van disparar per sobre de 130. Un preu de 130 suposa que per a cobrir 10 milions d’euros en bons cal pagar 135.000 euros. Per tant, ara és més car cobrir el risc d’impagament del deute espanyol.