Article traduït per un sistema de traducció automàtica. Més informació, aquí.

Què són els bons escombraries?

Concedeixen altes inversions però la possibilitat de fallida real de les empreses que els emeten els confereix un elevat risc d'impagaments
Per Rosa Cuevas 10 de abril de 2009
Img bolsa
Imagen: peter mueller

Dolents temps per a l’estalvi

No corren bons temps per als estalviadors. L’Euribor està de mal borràs: no sols segueix a la baixa, sinó que a la mínima de canvi torna a anotar-se un rècord mai abans conegut. Una baixada anhelada i aplaudida pels hipotecats, que acullen amb els braços oberts les reduccions que això suposa en la quota mensual del seu crèdit, però que ocasiona danys col·laterals en aquells estalviadors que tenen contractats productes financers. En estar tan baixos els tipus d’interès, les entitats bancàries no estan disposades a pagar tant pels estalvis dels seus clients. Adéu als dipòsits estrella amb una rendibilitat irresistiblement atractiva. I si a tot això se li afegeix l’ingredient més nociu del que fuig tota recepta financera, la desconfiança i el recel que susciten algunes entitats en la consciència del consumidor, el panorama s’antulla una cosa complicada. No obstant això, la cara positiva és que, afortunadament, per a estalviar sempre hi ha altres opcions. Els fons d’inversió poden ser un bon refugi en el qual acollir els estalvis fins que la crisi passi, però si el que es busca és un producte segur i sense riscos, atenció! Perquè no val qualsevol. És el cas dels ja coneguts com a “bons escombraries”. Repudiats per alguns i secundats per uns altres, la veritat és que convé prendre precaucions i conèixer algunes de les seves particularitats abans d’invertir el capital en ells.

El seu origen

Aquest terme va néixer als Estats Units, en la dècada dels anys 80, quan un nombre important de “empresaris” va començar a comprar companyies que tenien dificultats financeres, però que posseïen patrimonis que superaven àmpliament l’endeutament. La pel·lícula Wall Street, i el seu personatge principal Gordon Gekko, protagonitzat per Michael Douglas, retraten a la perfecció la figura empresarial que regnava en aquesta època.

Per a obtenir la direcció d’aquestes companyies, aquests “empresaris” emetien els anomenats “bons escombraries”, la qual cosa en anglès es coneix com “junk bonds”. Una eina més de l’enginyeria financera amb la qual s’oferia una rendibilitat molt elevada però que tenia uns altíssims riscos: el de la fallida imminent de les empreses en les quals s’invertia, i el consegüent impagament de les rendibilitats.

Els bons escombraries són els que presenten un risc major i com a compensació ofereixen un tipus d’interès molt elevat

Amb el capital obtingut per la venda dels bons, els “empresaris” prenien el control de la companyia i pagaven els interessos dels bons escombraries. Els 80 van ser l’època de màxima eufòria d’aquesta mena de bons, però la seva presència i participació han estat permanents en el mercat de les inversions, amb etapes de ressorgiment i unes altres de major declivi.

Qui els posa aquest títol?

Els “bons escombraries” -col·loquialment parlant perquè el seu nom oficial és el de bons de baixa qualitat creditícia- són els que presenten un risc major que un altre tipus de bons com poden ser els emesos per l’Estat, i com a compensació ofereixen un tipus d’interès molt elevat. Per això reben aquest nom, una miqueta despectiu, perquè el seu nivell de risc sobrepassa tots els límits d’una inversió comuna i corrent. I, qui diu que són arriscats? Les agències de qualificació o de ràting, que els concedeixen una baixa qualificació creditícia, de les pitjors.

Aquestes agències són entitats auxiliars especialitzades en l’anàlisi de valors i empreses. Són intermediàries de la informació, i les seves conclusions sobre la capacitat d’una companyia per a fer front a les seves obligacions financeres, a curt i llarg termini, queden reflectides en el “ràting”. D’aquesta manera, orienten als inversors sobre la presa de decisions , però les seves qualificacions i comentaris no són ni molt menys d’obligat compliment. Qualsevol qualificació creditícia no hauria de ser interpretada com una recomanació de compra o venda d’un valor, encara que les agències de “ràting” treballen amb prediccions, probabilitats i projeccions de futur sobre la possibilitat que un emissor de bons faci fallida incomplint els seus compromisos.

De moment, existeixen en el mercat financer tres grans agències de “ràting”: Standard & Poor’s, Moody’s, i Fitch. Aquestes entitats publiquen les seves qualificacions en les quals se solen combinar lletres, en majúscules o minúscules, i números. En la pràctica, la nomenclatura varia d’una agència a una altra, però per norma general les millors qualificacions solen contenir la lletra “A” i aquelles que són pitjors la “B”. D’aquesta forma, els bons escombraries solen ostentar per exemple segons l’agència Fitz, la qualificació BB+.

El binomi que existeix entre l’alta rendibilitat dels bons escombraries i el risc que es corre amb aquesta inversió pot resultar molt atractiu

Aquestes entitats auxiliars porten més d’un segle treballant, però no per això estan exemptes de rebre crítiques. De fet, la seva reputació i valia han estat qüestionades durant determinats episodis, com per exemple l’actual conjuntura econòmica. Quan la crisi va esclatar als EUA, les agències de qualificació van ser posades en l’ull de l’huracà per no haver reaccionat amb la rapidesa adequada per a alertar als inversors sobre els riscos d’invertir en valors recolzats per hipoteques subprime. Aquestes entitats sempre s’han defensat amb dos potents arguments per a eludir responsabilitats: el primer, que les seves avaluacions i qualificacions són tan sols meres opinions, i el segon, al·legant que la seva funció no és detectar els fraus financers.

Oportunitat, sí o no?

El binomi que es dóna entre l’alta rendibilitat dels bons escombraries i el risc que es corre amb aquesta inversió pot resultar molt atractiu, com assenyala Alberto Matellán, director d’Estratègia i Macroeconomia d’Inverseguros. Però, tal com recomana, “caldria esperar uns mesos més per a veure quin és l’esdevenir de les turbulències del mercat en general”. En qualsevol cas, Matellán aconsella que sempre que es pugui no s’inverteixi tot el capital en aquests bons, sinó que s’opti per petites parts. No obstant això, és una operació altament arriscada i no apta per a estalviadors prudents o no gaire experimentats en aquestes lides.

Posem per exemple, que una empresa emet un bo a un any de 200 euros pel qual ofereix un interès del 10%. Llavors, el bo s’emet a data de l’1 de gener del 2010 i venç l’1 de gener del 2011, moment en el qual si tot va bé es retorna als seus titulars els 200 euros de capital, més els 20 d’interessos que s’han generat. En total, sumen 220 euros. A mesura que s’acosti la data de venciment, el preu de venda del bo s’anirà acostant cada vegada més als 220 euros, perquè la data de cobrament dels interessos s’aproxima també. Però, què succeeix si en aquest interval de temps l’empresa suspèn pagaments o entra en fallida? En aquest supòsit, tenim dos problemes: d’una banda, existeix la gran possibilitat que arribada la data de venciment del bo l’empresa no pagui els 220 euros promesos, i per un altre, el preu de venda del bo baixa estrepitosament perquè molt pocs voldran pagar per alguna cosa el valor dels quals ronda els zero euros, depenent de la situació particular en la qual es trobi l’empresa.

Els bons de l’Estat poden ser una alternativa interessant, perquè combinen una rendibilitat mitjanament atractiva amb la seguretat

Suposem que el bo cotitza en el mercat a 15 euros. L’inversor que pagui aquests 15 euros els pot perdre, però existeix la possibilitat que l’empresa no desaparegui i que quan arribi l’1 de gener del 2011 pagui els 220 euros, tal com s’havia pactat. Això suposaria que l’inversor que va comprar el bo per 15 euros ha multiplicat la seva inversió gairebé per 15 en poc temps, ja que va desemborsar 15 i rebrà 220. Hi ha a més una altra situació que es pot donar: l’empresa fa fallida però en liquidar els seus actius, paga la part del deute que sigui possible amb els diners obtinguts i els inversors reben per exemple 30 euros per cada bo. Per als inversors que van comprar els bons per 200 euros abans que les coses es posessin lletges per a l’empresa la pèrdua és del 85%, però per al qual va veure en aquests bons una oportunitat i va invertir en ells comprant-los a 15 euros, l’operació li ha permès multiplicar per dues els diners invertits.

Sempre hi ha alternatives

És clar que els “bons escombraries” no són la millor opció per als inversors més cautelosos o per a aquells que no desitgen viure pendents de les pàgines sépies dels periòdics o de la destinació de les empreses en les quals hagin invertit. No obstant això, convé tenir en compte que no existeix en el mercat cap producte similar que ofereixi una rendibilitat tan alta. Probablement, dins del mercat de renda fixa són els bons de l’Estat una de les alternatives més interessants, perquè combinen una rendibilitat mitjanament atractiva- encara que molt lluny de la concedida pels “junk bonds”- amb la seguretat que dóna saber que a priori el risc de fallida de l’Estat és inofensiu.